1. 從智能水表 1.0 到智能水表 3.0

智慧水務(wù)是通過(guò)數(shù)采儀、無(wú)線網(wǎng)絡(luò)、水質(zhì)水壓表等在線監(jiān)測(cè)設(shè)備實(shí)時(shí)感知城市供排水系統(tǒng)的運(yùn)行狀態(tài)，并采 用可視化的方式有機(jī)整合水務(wù)管理部門與供排水設(shè)施，形成“城市水務(wù)物聯(lián)網(wǎng)”，通過(guò) AI 賦能，可將海量 水務(wù)信息進(jìn)行及時(shí)分析與處理，以更加精細(xì)和動(dòng)態(tài)的方式管理水務(wù)系統(tǒng)的整個(gè)生產(chǎn)、管理和服務(wù)流程，做出 相應(yīng)的處理結(jié)果輔助決策建議，從而達(dá)到“智慧”的狀態(tài)。其中，“智能水表”在整個(gè)智慧水務(wù)系統(tǒng)中扮演 著的“眼睛”的角色，是實(shí)現(xiàn)智慧水務(wù)的基石。如鷹潭市，在全域應(yīng)用安裝了 13 萬(wàn)塊智能水表，實(shí)現(xiàn)了用 水實(shí)時(shí)計(jì)量和漏損實(shí)時(shí)報(bào)警，成功將管網(wǎng)漏損率從 20%下降到 12%，年節(jié)水 240 萬(wàn)噸。

水表的種類可以通過(guò)計(jì)量原理來(lái)劃分，常見的類型有：

a）機(jī)械式水表：測(cè)量傳感器、計(jì)算器和指示裝置均為機(jī)械原理和結(jié)構(gòu)的水表，主要有速度式水表（以 測(cè)量水流速度而間接計(jì)量用水量，推理法）和容積式水表（以測(cè)量實(shí)際流體體積進(jìn)行計(jì)量，直接法）。機(jī)械 式水表是最為傳統(tǒng)的水表，最大的缺點(diǎn)是需要人工抄表，隨著人力成本的提升和水務(wù)精細(xì)化管理的需要，未 來(lái)將逐漸被智能水表所替代。

b）智能水表 1.0：配備電子裝置的機(jī)械式水表，即以結(jié)構(gòu)完整的機(jī)械式水表為基表，在此基礎(chǔ)上加裝電 子裝置的水表，常見的類型包括預(yù)付費(fèi) IC 卡水表、光電直讀遠(yuǎn)傳水表、無(wú)線遠(yuǎn)傳水表（LoRa/NB-loT）。智 能水表 1.0 已無(wú)需人工抄表，智能水表替代傳統(tǒng)水表是大勢(shì)所趨，而其中，政策支持+標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一物聯(lián)網(wǎng) NB-loT 無(wú)線遠(yuǎn)傳水表將占據(jù)主導(dǎo)地位。

c）智能水表 2.0：基于電和電子原理的水表，常見的類型包括超聲波水表、電磁遠(yuǎn)傳水表、射流水表等。電子水表利用電磁、超聲波等先進(jìn)測(cè)流技術(shù)達(dá)到精確計(jì)量水量的目的，相較機(jī)械原理水表，具有較高的精度 和較低的始動(dòng)流量，缺點(diǎn)是價(jià)格較高，更適用于精度需求較高的工業(yè)過(guò)程計(jì)量等應(yīng)用領(lǐng)域。

d）智能水表 3.0：目前正處于商用化研發(fā)階段，除了包含現(xiàn)有智能水表的基本功能外，還可進(jìn)行管網(wǎng)綜 合水參數(shù)的測(cè)量，向供水企業(yè)提供在線一體化的高性價(jià)比管網(wǎng)綜合大數(shù)據(jù)感知裝置（包括：水量、水壓、水 質(zhì)、漏滲、水溫等參數(shù)），為智慧供水新業(yè)務(wù)及水務(wù)信息化云平臺(tái)提供海量數(shù)據(jù)支撐，使供水企業(yè)能盡早的 在全域空間范圍內(nèi)全面、準(zhǔn)確地開展管網(wǎng)壓力與水量調(diào)控及節(jié)能降耗、管網(wǎng)末梢在線水質(zhì)監(jiān)測(cè)及預(yù)警與報(bào)警、 管網(wǎng)漏滲狀態(tài)監(jiān)測(cè)及準(zhǔn)確定位等亟需的新業(yè)務(wù)。

目前，國(guó)內(nèi)水表行業(yè)處于機(jī)械式水表，以預(yù)付費(fèi) IC 卡水表、光電直讀遠(yuǎn)傳水表、無(wú)線遠(yuǎn)傳水表為代表的智 能水表 1.0 和以超聲波水表、電磁水表為代表的智能水表 2.0 產(chǎn)品共存的局面，機(jī)械式水表仍占據(jù)重要份額， 智能水表的比重逐年增加。其中，智能水表也經(jīng)歷了預(yù)付費(fèi) IC 卡水表、有線遠(yuǎn)傳水表到無(wú)線遠(yuǎn)傳水表的升 級(jí)過(guò)程。17 年，隨著工信部政策引導(dǎo)下，配套趨于完善的 NB-IoT 市場(chǎng)空間加速釋放，驅(qū)動(dòng) NB-IoT 水表加 速推廣，預(yù)計(jì)未來(lái)五年 NB-IoT 水表仍將快速滲透，人工抄表的地區(qū)將大幅減少。中期隨著管網(wǎng)漏損治理、 水務(wù)運(yùn)營(yíng)降本增效、智慧運(yùn)營(yíng)的需要，智能水表將進(jìn)一步升級(jí)，具有管網(wǎng)綜合水參數(shù)的測(cè)量功能的 3.0 智能 水表有望登上舞臺(tái)。

2. 政策+需求+技術(shù)，三駕馬車驅(qū)動(dòng)智能水表滲透率提升

電力、燃?xì)狻⒐┧俏覈?guó)三個(gè)規(guī)模較大的表計(jì)應(yīng)用市場(chǎng)，都有不同類型的智能化需求。目前，智能電表的 滲透率最高，是最為成熟的市場(chǎng)，份額接近 90%；智能燃?xì)獗斫?jīng)過(guò)多年推廣滲透率也已超 50%；智能水表 近幾年增長(zhǎng)迅速，但整體滲透率仍然較低，僅占 30%左右。

智能電表與智能氣表的推廣從“十二五”期間就開始發(fā)力，而智能水表在 17 年之前推廣進(jìn)程都慢于電表和 氣表，主要是受多方面的因素影響：

? 水表下游客戶分散。相比燃?xì)夂碗娏π袠I(yè)的龍頭都是大型國(guó)企，市場(chǎng)集中度高，水表行業(yè)的下游客戶是全 國(guó) 4000 多家自來(lái)水廠，行業(yè)非常分散且下游客戶的地域性強(qiáng)，造成較大的推廣難度。

? 沒有統(tǒng)一的技術(shù)路線和標(biāo)準(zhǔn)，質(zhì)量服務(wù)參差不齊，導(dǎo)致前期應(yīng)用效果不佳。全國(guó)水務(wù)系統(tǒng)非常分散，缺乏 統(tǒng)一管理的類似國(guó)家電網(wǎng)的企業(yè)機(jī)構(gòu)，技術(shù)力量不如電力行業(yè)“強(qiáng)勢(shì)”，因此標(biāo)準(zhǔn)體系及制度的修訂工作只 能由水表行業(yè)協(xié)會(huì)來(lái)負(fù)責(zé)。相比于電表有入網(wǎng)證，每個(gè)電表的通信都會(huì)受到監(jiān)測(cè)的完善體制，水表的入網(wǎng) 無(wú)人負(fù)責(zé)，集中器也無(wú)處監(jiān)測(cè)。

? 自來(lái)水廠大多屬于事業(yè)單位性質(zhì)，盈利能力不如燃?xì)夤九c電力企業(yè)，且水廠需要承擔(dān)巨額的管道運(yùn)維成 本，用于水表改造資金較為緊張。

17 年開始，在政策引導(dǎo)、需求放量、技術(shù)成熟等因素作用下，智能水表滲透明顯提速。

? 政策引導(dǎo)：2017 年 6 月，工信部發(fā)布《關(guān)于全面推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)（NB-IoT）建設(shè)發(fā)展的通知》，通知中 明確提到，以水、電、氣表智能計(jì)量、公共停車管理、環(huán)保監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域?yàn)榍腥朦c(diǎn)，加快發(fā)展 NB-IoT 在城 市公共服務(wù)和公共管理中的應(yīng)用。2017 年 7 月 17 日，中國(guó)電信 NB-IoT 網(wǎng)絡(luò)正式商用，政策引導(dǎo)下， 基礎(chǔ)設(shè)施及配套逐漸完善，NB-IoT 智能水表得以大放異彩。

? 需求放量：多年來(lái)，供水行業(yè)存在諸多管理痛點(diǎn)，一方面，人工抄表隨著人力成本上升，面臨越來(lái)越高的 運(yùn)營(yíng)成本壓力，同時(shí)人工抄表也存在結(jié)算周期長(zhǎng)、易出差錯(cuò)的缺陷。另一方面，我國(guó)的供水企業(yè)漏損率居 高不下，根據(jù)《城市供水統(tǒng)計(jì)年鑒》，2015 年 603 個(gè)建制市供水企業(yè)平均產(chǎn)銷差率為 20.7%。2017 年 1 月，《城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)分區(qū)計(jì)量管理工作指南—供水管網(wǎng)漏損管控體系構(gòu)建(試行)》提出：到 2020 年，全國(guó) 城鎮(zhèn)公共供水管網(wǎng)漏損率控制在 10%以內(nèi)。政策的出臺(tái)使得漏損治理的需求更加迫切。而使用智能水表一 方面可通過(guò)取代人工抄表、提升運(yùn)營(yíng)效率，另一方面也是供水企業(yè)開展管網(wǎng)漏損治理的基礎(chǔ)。此外，2017 年 3 月，全球首個(gè) NB-IoT 物聯(lián)網(wǎng)智慧水務(wù)商用項(xiàng)目發(fā)布，1200 余只 NB-IoT 智能水表在深圳市鹽田區(qū)和 福田區(qū)的多個(gè)小區(qū)完成部署；成功的示范案例也打消了行業(yè)顧慮，加速了智能水表需求的釋放。

? 技術(shù)成熟：NB-IoT 物聯(lián)網(wǎng)遠(yuǎn)傳水表具有技術(shù)覆蓋廣、成本低、功耗低、連接多、速率低的特點(diǎn)，與有線 遠(yuǎn)傳水表相比，NB-IoT 水表具有布線、線路維護(hù)的方便，無(wú)需提前布置，節(jié)約了安裝和維護(hù)成本；與其 他無(wú)線遠(yuǎn)傳水表相比，NB-loT 水表采用授權(quán)頻譜，選用了技術(shù)成熟的窄帶物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，解決了其他無(wú)線 水表通信基站用戶容量小、功耗高、信號(hào)差、安全性差的特點(diǎn)。

我國(guó)的水表行業(yè)在智能水表滲透率提升的大背景，當(dāng)前仍處于快速發(fā)展期。19 年，中國(guó)水表行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約 111 億，根據(jù)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，Lora 智能水表約 260 元，NB-IoT 智能水表約 280-350 元，傳統(tǒng)機(jī)械水表的平均單價(jià) 為 77 元，物聯(lián)網(wǎng)水表價(jià)格是傳統(tǒng)機(jī)械水表 3 倍以上。目前智能水表的滲透率約為 30%,其中物聯(lián)網(wǎng)水表占智 能水表的比重僅為 3 成，隨著單價(jià)更高的 NB-IoT 等物聯(lián)網(wǎng)水表滲透率提升，預(yù)計(jì)未來(lái)三年水表行業(yè)整體仍 有 15-20%的增速，其中智能水表市場(chǎng)規(guī)模增速將達(dá) 25%-30%。

水表行業(yè)集中度的演變也經(jīng)歷了“高-低-高”的過(guò)程。由于生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量增加，14-17 年，水表行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明 顯加劇，行業(yè)陷入價(jià)格戰(zhàn)，犧牲品質(zhì)的低價(jià)產(chǎn)品逐漸搶占龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額。此后隨著低價(jià)產(chǎn)品的質(zhì)量問(wèn) 題暴露，加上 17 年 NB-IoT 智能水表加速推廣，下游客戶對(duì)品牌的重視度增加，行業(yè)回歸良性競(jìng)爭(zhēng)，集中度 再度回升。智能水表具有軟硬件結(jié)合的特點(diǎn)，技術(shù)門檻相對(duì)較高，且客戶使用后也有后續(xù)運(yùn)維、技術(shù)升級(jí)、 軟件更新等服務(wù)需求，大型水表企業(yè)具有更加快速響應(yīng)的售后服務(wù)，我們認(rèn)為未來(lái)隨著智能水表的滲透率提 升和智慧水務(wù)的推廣，龍頭企業(yè)將受益于行業(yè)集中度提升。

3. NB-IoT 智能水表銷售驅(qū)動(dòng)下的水表龍頭比較分析

從 4 家水表上市公司的業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，寧水集團(tuán)、三川智慧業(yè)務(wù)較為純正，集中在水表領(lǐng)域，其中寧水集團(tuán) 的智能水表占其營(yíng)收的比重為 53%，三川智慧占比為 61%。新天科技主要業(yè)務(wù)是智能計(jì)量?jī)x器及系統(tǒng)，產(chǎn)品 涵蓋智能水表、熱量表、智能燃?xì)獗怼⒓爸悄茈姳硭拇笙盗校瑫r(shí)還布局了電力仿真實(shí)訓(xùn)和智慧農(nóng)業(yè)節(jié)水業(yè) 務(wù)，匯中股份主要從事智能超聲測(cè)流產(chǎn)品，產(chǎn)品包括超聲熱量表、超聲水表和超聲流量計(jì)。

四家水表上市公司中，盡管 2019 年寧水集團(tuán) 24.2%的 ROE 較往年有所下降，但仍是行業(yè)的最高水平，得益于 公司的高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。2019 年公司 ROE 下降主要是由于首發(fā)募資、以及智能水表業(yè)務(wù)的拓展，使得寧水集團(tuán) 的權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降。匯中股份的 ROE 水平也較高，19 年為 16.4%，得益于公司的超聲測(cè)流產(chǎn) 品較高的銷售凈利率，近幾年公司 ROE 逐年提升，主要是隨著超聲測(cè)流產(chǎn)品的銷量增加，公司的銷售凈利率、 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)同步提升。新天科技和三川智慧的 ROE19 年分別為 13.3%和 11.4%，19 年隨著 NB-IoT 產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)，ROE 較往年都有顯著提升。

從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，寧水集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)效率最高，新天科技次之，而三川智慧和匯中股份運(yùn)營(yíng)效率相對(duì)較差。寧 水集團(tuán) 70 天左右的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，遙遙領(lǐng)先其他可比公司，同時(shí)，80-100 天的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在行 業(yè)中也處于較優(yōu)水平，說(shuō)明了公司無(wú)論對(duì)客戶還是上游供應(yīng)商都有較強(qiáng)的議價(jià)能力。盡管隨著智能水表占比 的增加，公司備貨導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略增，但也仍然優(yōu)于其他可比上市公司。新天科技由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要生 產(chǎn)智能表計(jì)產(chǎn)品，相對(duì)傳統(tǒng)水表公司，智能產(chǎn)品的交貨、驗(yàn)收周期更長(zhǎng)，因此新天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相對(duì)偏高， 但應(yīng)收賬款的快速周轉(zhuǎn)以及較長(zhǎng)的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，使得公司的運(yùn)營(yíng)效率也表現(xiàn)優(yōu)異，凈營(yíng)業(yè)周期 141 天， 僅次于寧水集團(tuán)。

4 家水表上市公司各有特點(diǎn)：

? 寧水集團(tuán)深耕行業(yè) 60 余年，和國(guó)內(nèi) 2000 多家水司建立穩(wěn)定，客戶覆蓋率達(dá) 60%，擁有的寧波牌水表業(yè)內(nèi) 知名，公司雖然智能產(chǎn)品起步相對(duì)較晚，但正在快速?gòu)浹a(bǔ)自身的信息化短板，依靠自身的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)， 智能產(chǎn)品市占率逐年提升，目前也在加大智能水表 2.0 和 3.0 的研發(fā)力度，未來(lái)將向上游傳感器與下游智 慧水務(wù)綜合平臺(tái)領(lǐng)域延伸，鞏固自身的護(hù)城河。

? 新天科技表計(jì)產(chǎn)品品類齊全，品類涵蓋智能水表、熱量表、智能燃?xì)獗怼⒓爸悄茈姳恚倦m然在品牌、 渠道上與行業(yè)第一的寧水集團(tuán)仍有差距，但公司在產(chǎn)品的智能化上抓住了先機(jī)，近幾年快速發(fā)展，同時(shí)公司涉足的智慧農(nóng)業(yè)、農(nóng)業(yè)節(jié)水領(lǐng)域市場(chǎng)空間廣闊，有望打造成公司的第二增長(zhǎng)動(dòng)力源。

? 匯中股份在超聲測(cè)流領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，但公司規(guī)模較小，在渠道、運(yùn)維團(tuán)隊(duì)建設(shè)上仍有欠缺，未來(lái)隨著寧水 集團(tuán)在超聲水表上研發(fā)的不斷投入，若公司不能持續(xù)保持技術(shù)的領(lǐng)先性，匯中股份的超聲水表市占率份額 將受到寧水集團(tuán)的挑戰(zhàn)。

? 三川智慧也是業(yè)務(wù)純正的水表企業(yè)，在傳統(tǒng)機(jī)械水表與智能水表皆有布局，公司與全國(guó)約 1400 家縣級(jí)以 上隨時(shí)建立和保持長(zhǎng)期、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，客戶覆蓋率達(dá)到 40%左右，渠道和品牌較寧水集團(tuán)有一定差距。

4. 投資策略

我國(guó)的水表行業(yè)在智能水表滲透率提升的大背景，當(dāng)前仍處于快速發(fā)展期。19 年，中國(guó)水表行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約 111 億，目前智能水表的滲透率約為 30%,其中物聯(lián)網(wǎng)水表占智能水表的比重僅為 3 成，隨著單價(jià)更高的 NB-IoT 等物聯(lián)網(wǎng)水表滲透率提升，預(yù)計(jì)未來(lái)三年水表行業(yè)整體仍有 15-20%的增速，其中智能水表市場(chǎng)規(guī)模增速將達(dá) 25%-30%。

水表行業(yè)純硬件的市場(chǎng)規(guī)模較小，龍頭要突破市值天花板，必須向下游智慧水務(wù)平臺(tái)延伸，或是在其他相關(guān) 領(lǐng)域構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線。未來(lái)水表企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，擁有品牌、渠道、軟硬結(jié)合、智慧水務(wù)綜合解決方案提 供能力的企業(yè)有望進(jìn)一步擴(kuò)大自身在水表領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，同時(shí)擁有水表以外第二增長(zhǎng)點(diǎn)的公司有望在長(zhǎng)期 獲得持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力。

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